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变速箱结合齿成为增长新引擎PDF

更新时间:2019-10-12 07:11点击:

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  首次评级 ReportType 精锻科技(300258) 汽车零部件/汽车与零部件 公司深度分析/证券研究报 T_ReportAbstract 告 T_RankInfo 变速箱结合齿成为增长的新引擎 评级: 买入-B 上次评级: 精锻科技深度分析报告 目标价格: 16.72 元 报告关键点: 期限: 6 个月 上次预测: 现价(2012 年09 月10 日) :14.18 元  公司是生产乘用车精锻齿轮的龙头企业 报告日期: 2012-09-10  客户结构优化,为公司打开高速成长空间  变速箱结合齿业务将成为公司业绩增长的新引擎 T_MarketInfo 总市值(百万元) 2,004.00 报告摘要: 流通市值(百万元) 847.44 总股本(百万股) 150.00  公司是生产乘用车精锻齿轮的龙头企业。公司是一家掌握先进齿轮模具设计开 流通股本(百万股) 63.43 发与制造核心技术、采用冷温热精密锻造成型技术、专业化制造高品质汽车齿 12 个月最低/最高 11.57/31.02 元 轮的高新技术企业。公司主要产品为汽车差速器用锥齿轮(半轴齿轮、行星齿 十大流通股东(%) 14.51% 轮)、汽车变速箱结合齿轮。2011年公司锥齿轮在乘用车市场的占有率为30.59%。 股东户数 7,401  客户结构优化,为公司打开高速成长空间。公司2012年上半年对外资、合资品 12 个月股价表现 T_Graph 牌车型配套齿轮的营业收入为1.59亿元,占总营业收入的76.9%;而对自主品牌 车型配套的营业收入占比仅为23.1%。从2010年开始GKN一直是公司最大客户, 3% 至2011年底公司对其业务收入占比为23.5%,其中GKN Blowing Green(吉凯恩鲍 -6% 林) 占比12.18%,吉凯恩上海占比11.31%。2011年公司大众业务营业收入占比为 -15% 15.88%,大众跃居成为公司第二大客户,其中公司对大众卡塞尔的出口业务收 -24% 入占比为7.45%。目前大众、通用已成为公司最主要的客户。我们认为公司产品 得到国际车企巨头的青睐,必将能在国内外市场迅速提升公司产品的知名度, -33% 为公司国际业务继续拓展创造更有利的条件。 -41% 09/11 12/11 03/12 06/12  变速箱结合齿业务将成为公司业绩增长新引擎。2011年公司结合齿收入仅占总 精锻科技 沪深300 收入的5.8%,市场占有率仅为1.14%。双离合器变速箱对齿轮的精度和强度要求 较高,主要采用精锻工艺制造。公司结合齿轮目前主要为大众DSG和国内自主车 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 企DCT等双离合器变速箱配套,其中为大众配套的比例为25%左右。公司产品在 相对收益 (0.04) 6.37 (17.23) 性价比上具有优势,未来有望扩大对大众的配套比例。双离合器变速箱因为其 绝对收益 (3.48) (1.84) (33.00) 优越的燃油经济性,未来在国内将会有较快的发展,因此公司变速箱结合齿业 T_Analyst 务将会较大幅度的增长。 刘洋 助理行业分析师 021 liuyang@ 执业证书编号 S01  盈利预测与估值:预计公司2012-2014摊薄后EPS分别为0.76元、0.94元和1.19 元。公司作为国内乘用车精锻齿轮的龙头企业,未来受益于锥齿轮业务的平稳 发展,以及结合齿业务在国内市场进口替代的快速突破,公司营业收入及净利 润有望保持较快增长。因此我们给予公司的目标价为16.72元,对应于2012年22 T_CONTACTnalyst 倍的PE,投资评级为“买入-B”。 报告联系人 林帆 021 linfan@  风险提示:汽车行业销量大幅下滑的风险;出口市场增幅下降的风险;新建项 目投产后短期内折旧过高的风险 T_RelatedReport T_FSAndV SAbstract 前期研究成果 财务和估值数据摘要 (百万元) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 308.8 383.1 466.8 591.5 773.6 Growth(%) 41.6% 24.1% 21.9% 26.7% 30.8% 净利润 72.6 86.0 113.6 141.5 178.0 Growth(%) 52.0% 18.5% 32.0% 24.6% 25.8% 毛利率(%) 45.3% 42.2% 42.6% 42.9% 42.7% 净利润率(%) 23.5% 22.5% 24.3% 23.9% 23.0% 每股收益(元) 0.48 0.57 0.76 0.94 1.19 每股净资产(元) 1.60 5.96 6.20 6.90 7.79 市盈率 27.6 23.3 17.6 14.2 11.3 市净率 8.4 2.2 2.2 1.9 1.7 净资产收益率(%) 30.3% 9.6% 12.2% 13.7% 15.2% 敬请阅读本报告正文后各项声明 1 ROIC(%) 30.2% 23.0% 19.4% 19.6% 17.2% EV/EBITDA - 13.5 11.5 9.4 7.6 股息收益率 0.0% 1.0% 1.4% 1.8% 2.2% 精锻科技(300258) 目录 1. 公司基本情况 5 1.1. 公司产品和行业 5 1.2. 公司股权结构 5 2. 汽车齿轮行业概况及发展前景 6 2.1. 汽车齿轮行业概况 6 2.1.1.差速器结构与工作原理 6 2.1.2.结合齿工作原理 7 2.1.3.精锻技术是汽车齿轮未来发展方向 8 2.2. 汽车齿轮行业发展前景 8 3. 公司主要业务及行业竞争格局 11 3.1. 锥齿轮业务及竞争优势 11 3.2. 结合齿齿轮业务及竞争优势 12 3.3. 行业竞争格局 13 4. 公司经营情况 15 4.1. 公司主营业务及收入 15 4.3. 盈利能力分析 18 5. 盈利预测与投资建议 23 5.1. 盈利预测 23 5.2. 估值及投资建议 25 6. 主要风险点 25 6.1. 汽车销量大幅下滑风险 25 6.2. 出口市场增幅下降的风险 25 6.3. 原材料大幅波动的风险 25 6.4. 募集资金投资项目的风险 25 2 敬请阅读本报告正文后各项声明 公司深度分析 图目录 图1:公司2011 年主营业务收入占比 5 图 2:公司2011 年主营业务毛利占比 5 图3:公司股权结构 5 图4:差速器三维示意图 6 图 5:汽车直行时,差速器工作状态 7 图 6:汽车右转时,差速器工作状态 7 图7:公司结合齿齿轮 7 图8:精锻成型和切削加工成型成本对比 8 图9:乘用车手动变速箱和自动变速箱比例 9 图10:汽车销量预测 9 图11:汽车精锻齿轮行业竞争力分析 11 图 12:公司半轴齿轮销量及增速 12 图 13:公司行星齿轮销量及增速 12 图 14:公司近4 年收入及增速 15 图 15:公司主营产品收入占比 15 图16:公司主营产品毛利占比 16 图 17:公司近4 年轿车齿轮业务收入及增速 16 图 18:公司轿车齿轮在主营业务中比重 16 图19:公司客户结构 17 图 20:公司出口业务收入及增速(万元) 18 图 21:公司国内外收入占比 18 图 22:公司研发费用及增速(万元) 18 图 23:公司研发费用占比 18 图24:公司近4 年净利润及增速(亿元) 19 图25:公司各项业务毛利率 19 图 26:生产成本拆分 20 图 27:国内齿轮钢价格走势 20 图 28:公司近年来期间费用率情况 22 图 29:公司近年来综合毛利率和净利率情况 22 图 30:精锻科技与双环传动毛利率比较 22 图 31:精锻科技与双环传动毛利率比较 22 3 敬请阅读本报告正文后各项声明 精锻科技(300258) 表目录 表 1: 我国乘用车和商用车产量预测(万辆)9 表2: 我国单辆车对半轴、行星、结合齿需求预测(件) 10 表3: 我国半轴、行星、结合齿齿轮需求预测(万件) 10 表4:国内外半轴、行星、结合齿齿轮市场规模预测(亿元) 10 表5: 双离合器和手动、自动离合器的传动效率对比 13 表6: 双离合器和手动、自动离合器的传动比对比 13 表7: 公司国内外竞争对手情况 14 表8: 我国2009 年齿轮行业综合指数排名 15 表9: 公司主要配套车企 17 表 10:公司历年五大客户情况 17 表 11: 公司原材料和人工成本对毛利率的敏感性分析(以最新的2012 年半年报为基点)20 表 12: 公司原有资产折旧额(万元)21 表 13: 公司募投项目全部达产前,根据投产进度各项业务折旧估算(万元)21 表 14: 公司募投项目全部投产后,各项业务折旧估算(万元)21 表 15: 2012 年公司客户拓展和新增订单情况23 表 16: 公司盈利拆分预测:(万元) 24 表 17: 公司主要财务指标预测(百万)24 表 18: 可比公司估值情况25 4 敬请阅读本报告正文后各项声明 公司深度分析 1. 公司基本情况 1.1. 公司产品和行业 公司是一家具有自主知识产权、掌握先进的齿轮模具设计开发与制造核心技术、采用 冷温热精密锻造成型技术、专业化制造高品质汽车齿轮的高新技术企业。公司主营业 务为汽车精锻齿轮及其它精密锻件的研发、生产与销售。公司主要产品为汽车差速器 锥齿(半轴齿轮、行星齿轮)、汽车变速箱结合齿轮。 2011 年公司收入构成为: 半轴齿轮占比55.1%,行星齿轮占比36.1%,结合齿轮占比 5.8%。毛利占比中,半轴齿轮占比40.3%,行星齿轮占比28.3%,结合齿轮占比22%。 2010 年市场占有率分别为:半轴齿28.46%,行星齿29.11%,结合齿1.14%。 图1:公司2011 年主营业务收入占比 图 2:公司2011 年主营业务毛利占比 行星齿轮 行星齿轮 31.0% 36.1% 结合齿 结合齿 7.5% 5.8% 其他 6.8% 其他 2.9% 半轴齿轮 半轴齿轮 55.1% 54.7% 数据来源:公司公告、安信证券研究中心 数据来源:公司公告、安信证券研究中心 1.2. 公司股权结构 公司控股股东为江苏大洋投资有限公司,持有公司 50.6%的股权,公司实际控制人为 夏汉关和黄静夫妇,其通过控股大洋投资实际控股精锻科技。 图3:公司股权结构 数据来源:公司公告、安信证券研究中心 5 敬请阅读本报告正文后各项声明 精锻科技(300258) 2. 汽车齿轮行业概况及发展前景 2.1. 汽车齿轮行业概况 按照产品用途,齿轮可以细分为三类:车辆齿轮、工业齿轮及齿轮专用装备。车辆齿 轮占整个齿轮市场大约60%左右的份额,其中汽车齿轮占整个齿轮市场40%左右的份 额。汽车齿轮主要应用在驱动桥、变速箱、分动箱和发动机内。 2.1.1. 差速器结构与工作原理 差速器主要由行星齿轮、行星齿轮轴、半轴齿轮、垫圈和差速器壳等组成。行星齿轮 和半轴齿轮均为锥形齿轮,一个差速器一般包含两个行星齿轮和两个半轴齿轮。具体 来讲,前驱的汽车,差速器安装在变速箱内(大多数轿车是前驱车型);后驱的汽车, 差速器和变速箱是分开的,差速器安装在后轮驱动桥中;对于四驱的汽车,在前臵变 速箱和后轮驱动桥中各安装一个差速器,且在前后轮之间安装一个中央差速器。一般 来说前驱或后驱汽车只需一个差速器,即两个行星齿轮和两个半轴齿轮,四驱的汽车 则需要3 个差速器。 图4:差速器三维示意图 差 速 器 是 汽 车 驱 动 系 统 的 主 要 部 件 , 它 数据来源:百度图片、安信证券研究中心 的 当 汽车转向时,车轮会以不同的速度旋转(每个车轮驶过的距离不相等,即内侧车轮比 外侧车轮驶过的距离要短。而车速等于汽车行驶的距离除以通过这段距离所花费的时 间,所以行驶距离短的车轮转动的速度就慢。),如果没有差速器,两个车轮固定的 联结在一起,以同一转速驱动旋转,会导致汽车转弯时发生外侧轮胎拖曳,内侧轮胎 打滑,造成汽车转向困难。差速器的作用就是在向两边半轴传递动力的同时,允许两 边半轴以不同的转速旋转,满足两边车轮以纯滚动的形式做不等距行驶,让汽车转向 平稳。 6 敬请阅读本报告正文后各项声明 公司深度分析 图 5:汽车直行时,差速器工作状态 图 6:汽车右转时,差速器工作状态 数据来源:百度图片,安信证券研究中心 数据来源:百度图片,安信证券研究中心 2.1.2. 结合齿工作原理 结合齿主要用于汽车变速箱的传动和换挡设计中,用于改变传动比、扩大驱动轮转矩 和转速的变化范围,以适应经常变化的行驶条件,同时使发动机在功率较高而油耗较 低的情况下工作。结合齿主要应用于手动变速箱(MT )和自动变速箱(AMT、DCT )车 型,一般一个档位需要一个结合齿。 汽车变速箱同步器结合齿部分的加工方法一般有以下四种:1.锻打无齿形齿坯,再以 机械切削加工成型;2.结合齿部位与主体分开加工,以花键配合成型;3.结合齿部位 与主体分开加工,以电子束焊接成型;4.采用精锻工艺一体直接成型。 图7:公司结合齿齿轮 数据来源:公司资料、安信证券研究中心 7 敬请阅读本报告正文后各项声明 精锻科技(300258) 2.1.3. 精锻技术是汽车齿轮未来发展方向 齿轮按照生产工艺来说,可分为切削加工齿轮和精密锻造齿轮。精密锻造成型是一项 节能节材的绿色制造技术,是汽车齿轮制造未来的先进技术方向。相对于切削加工, 精密锻造齿轮的优势主要表现在:1、零件金属组织细密、晶粒细化、金属流线完整、 表面硬度高,提高了疲劳强度;2、降低了材料消耗,降低成本,比切削加工成本降 低20-30%左右;3、制造场地干净,无铁屑和油污,有利于减少污染、保护环境。 图8:精锻成型和切削加工成型成本对比 数据来源:公司资料、安信证券研究中心 目前精密锻造齿轮具有高品质、高精度、高效率、少/无切削、低消耗等显著特点, 以其高品质成为汽车齿轮中的高档产品。在汽车差速器中,已基本淘汰切削加工方法 而采用精锻工艺生产。乘用车由于节油和轻量化技术的迫切需要,德、美、日等汽车 工业发达国家汽车变速箱中的结合齿轮、中间轴齿轮、倒档齿轮等未来都将大量采用 精锻成型齿轮,如大众DSG 双离合器自动变速箱大量使用精锻结合齿轮系列产品。而 国产汽车技术相对落后,其变速箱改换档位主传动齿轮结合齿大多采用机械切削工艺 加工成型。据统计,日本、欧美每辆汽车精密锻造成型零部件平均约 56kg,而我国 生产的汽车中精密锻造成型零部件的应用不足20kg。因此,汽车齿轮的精密锻造成 型技术将是汽车企业技术发展和产品开发的主要方向。 2.2. 汽车齿轮行业发展前景 我国乘用车变速箱仍以手动档为主,但近年DCT/DSG 等双离合器变速箱的应用增速较 快。HIS Global Insight 数据显示,2005 年到2011 年我国手动变速箱市场份额从 65%下降到59%,而自动变速箱(其把AMT 和DCT/DSG 等双离合器变速箱归为自动变 速箱)市场份额从 35%上升到41%。HIS Global Insight 预测,到2015 年我国自动 变速箱的市场份额有望达到47%,而手动变速箱市场份额将下降至53%。 8 敬请阅读本报告正文后各项声明 公司深度分析 图9:乘用车手动变速箱和自动变速箱比例 自动 手动 120% 100% 80% 60% 40% 65% 62% 63% 59% 55% 53% 20% 0% 5 7 9 1 E E 0 0 0 1 3 5 0 0 0 0 1 1 2 2 2 2 0 0 2 2 资料来源:HIS Global Insight,安信证券研究中心 图10:汽车销量预测 万辆 汽车销量 增速 3000 50% 45% 2500 40% 35% 2000 30% 1500 25% 20% 1000 15% 10% 500 5% 0 0% 5 6 7 8 9 0 1 E E E E 0 0 0 0 0 1 1 2 3 4 5 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 0 0 0 0 2 2 2 2 资料来源:CAAM,安信证券研究中心 行星齿轮和半轴齿轮是差速器的主要构成,差速器主要用于乘用车和微型、轻型和中 型货车上(我们下表所用的商用车数据只包含微、轻、中货车)。结合齿主要用在 MT、AMT 和DCT 车型中,我们假设自动变速器中,AMT 和DCT 的比例大概为10%,且 AMT、DCT 所用结合齿在6-7 个。从2011 年到2016 年,我们预测我国汽车总产量(商 用车数据只包含微、轻、中货车)复合增长率为8.9%。 表 1: 我国乘用车和商用车产量预测(万辆) 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 乘用车 1390 1449 1593 1753 1928 2121 2333 商用车 286 263 255 247 264 274 288 总产量 1676 1711 1848 2000 2192 2395 2621 资料来源:CAAM,安信证券研究中心 一般来说,两驱乘用车分别用2 个半轴齿轮和行星齿轮,四驱乘用车分别用4-6 个半 轴齿轮和行星齿轮,目前我国乘用车中四驱占比为4%左右,单辆乘用车半轴齿轮和 行星齿轮在2.08 个。未来随着四驱占比的不断提升,单辆乘用车对半轴齿轮和行星 9 敬请阅读本报告正文后各项声明 精锻科技(300258) 齿轮的需求也随着上升。变速箱中一般一个档位应对一个结合齿齿轮,目前手动挡基 本以4-5 速为主,DCT 以6-7 速为主,AMT 以5-6速为主(AMT 不是未来的发展趋势)。 目前DCT 在国内刚刚起步(主要以大众为主)占比较低,未来其市场份额有望大幅提 升。单辆商用车需要半轴齿轮、行星齿轮和结合齿齿轮分别为2件、4 件和5 件。 表2: 我国单辆车对半轴、行星、结合齿需求预测(件) 乘用车 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 手动挡占比 59% 59% 59% 55% 55% 53% 53% 半轴齿轮 2.05 2.08 2.1 2.12 2.14 2.16 2.17 行星齿轮 2.05 2.08 2.1 2.12 2.14 2.16 2.17 结合齿齿轮 5 5 5.5 5.5 5.7 6 6 商用车 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 半轴齿轮 2 2 2 2 2 2 2 行星齿轮 4 4 4 4 4 4 4 结合齿齿轮 5 5 5 5 5 5 5 资料来源:公司公告,HIS Global Insight,安信证券研究中心 我们预测2011 年-2016 年,国内半轴齿轮、行星齿轮和结合齿齿轮销量复合增长率 分别为9.8%、8.9%和10.1%。我们预计2016 年国内和全球半轴齿轮、行星齿轮和结 合齿齿轮市场规模分别为 69.3亿元和262.5 亿元,比2011 年分别增长90%和72%。 表3: 我国半轴、行星、结合齿齿轮需求预测(万件) 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 半轴齿轮 3421 3539 3856 4210 4654 5129 5638 行星齿轮 3994 4064 4365 4704 5182 5677 6214 结合齿齿轮 5872 5944 6836 7011 7972 8812 9626 资料来源:CAAM,安信证券研究中心 表4:国内外半轴、行星、结合齿齿轮市场规模预测(亿元) 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 半轴齿轮 8.0 8.4 9.2 10.4 12.3 14.4 17.4 行星齿轮 6.9 7.1 7.7 8.5 10.0 11.6 13.9 结合齿齿轮 20.6 20.8 24.3 25.5 29.0 33.6 38.0 国内总市场 35.5 36.3 41.2 44.5 51.3 59.6 69.3 空间 国外总市场 111.9 116.4 127.7 138.7 153.1 172.3 193.2 空间 全球总市场 147.4 152.7 168.9 183.2 204.4 232.0 262.5 空间 资料来源:CAAM,安信证券研究中心 10 敬请阅读本报告正文后各项声明 公司深度分析 图11:汽车精锻齿轮行业竞争力分析 新进入者威胁:较低 精锻齿轮行业是技术壁垒较高的行业,对技术 研发能力有较高的要求。其产业特性较大程度 限制了潜在进入者 买方议价能力: 卖方议价能力: 较高 低 行业内竞争程度:较低 买方为零部件总 公司主要原材料为 目前锥形齿轮采用精锻技术较为普遍,公司主要产品主要 成供应商,议价能 齿轮钢,该产品竞 供合资品牌饿出口,结合齿在DCT上应用较多,公司是国内 力较强。但公司产 争充分,因此供应 公司中唯一能供应的厂商。行业竞争程度较低。 品技术壁垒较高, 且性价比远高于竞 商议价能力较低。 争对手,所以买方 议价能力为中。 替代者威胁:无 汽车齿轮做为汽车的标配零部件,不具有替代 性 资料来源:安信证券研究中心 3. 公司主要业务及行业竞争格局 3.1. 锥齿轮业务及竞争优势 锥齿轮包括半轴齿轮和行星齿轮。公司锥齿轮业务在轿车精锻齿轮领域市场占有率第 一,2011 年国内市场占有率为 30.59%。我们预计公司未来有望把市场占有率提升至 50%左右。 11 敬请阅读本报告正文后各项声明 精锻科技(300258) 图 12:公司半轴齿轮销量及增速 图 13:公司行星齿轮销量及增速 万辆 万辆 公司半轴齿轮销量 增速 公司半轴齿轮销量 增速 1400 60% 1400 45% 40% 1200 50% 1200 35% 1000 1000 40% 30% 800 800 25% 30% 600 600 20% 20% 15% 400 400 10% 200 10% 200 5% 0 0% 0 0% 8 9 0 1 8 9 0 1 0 0 1 1 0 0 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 数据来源:CAAM,安信证券研究中心 数据来源:CAAM,安信证券研究中心 公司锥齿轮竞争优势:与国内竞争对手相比,公司在齿轮精度和强度上具有优势。公 司是国内唯一一家同时给大众、通用、福特、丰田等多家跨国车企配套的精锻齿轮公 司;与国外竞争对手相比,公司锥齿轮在具有价格优势的同时已经具备质量和性能可 比优势。根据齿轮的工艺参数如压力角、节锥角、齿轮模数的不同,公司可采用冷锻 直接成型或温锻+冷精整、热锻+冷精整、温锻直接成型等不同的生产方式,选择最佳 的工艺和技术路线生产齿轮。从齿轮三维模型的建立、齿形修形理论与技术、电极和 模具的设计加工、产品锻造、产品的机加工,直至产品的热处理等公司均能自主完成, 产品精度达到国际先进水平。并且可根据客户要求对齿轮增加强力喷丸等特殊处理要 求,进一步提高产品强度和使用寿命,减小了产品外形尺寸,满足变速箱整体空间紧 凑的要求。 3.2. 结合齿齿轮业务及竞争优势 公司结合齿业务规模尚小,但发展迅速。2011 年公司结合齿市场占有率仅为 1.14%, 收入仅占公司总收入的5.8%,但其毛利率却高达54.4%。目前大部分传统变速箱结合 齿仍采用切削加工的方法生产,而非精锻加工。但由于双离合器变速箱对精度和强度 的要求较高,需要采用精锻工艺制造以满足其要求。另外出于节油和轻量化技术的考 虑,精锻结合齿轮也是未来的技术发展方向。目前,欧、美、日等发达国家汽车变速 箱结合齿轮已大批量采用该项新工艺技术,如在双离合器变速箱上已经全面应用。 公司结合齿轮目前主要为大众DSG 和国内自主车企DCT 等双离合器变速箱配套,其中 为大众配套的比例为25%左右(大众另一配套商是日本大岗技研株式会社)。公司产 品在性价比上具有优势,未来有望扩大对大众变速箱的配套比例。我们预计双离合器 变速箱将会在国内快速发展,因此公司结合齿业务将会有较大幅度的增长。 双离合器变速箱的应用发展迅速,主要是其具有以下优势:1.油耗低。油耗比AT 降 低 15%左右。2.换档快,动力损耗少。换挡时间不超过 0.2 秒,且换挡过程中几乎没 有动力损失。3.驾驶乐趣高。 换挡的平顺性高,有利于提高驾驶乐趣。 12 敬请阅读本报告正文后各项声明 公司深度分析 表5: 双离合器和手动、自动离合器的传动效率对比 变速器型号 档位数 传动效率 AQ250 6AT 0.83 DQ250 6 速DSG 0.85 MQ200 5MT 0.9 DQ200 7 速DSG 0.91 MQ250 5MT 0.93 资料来源:安信证券研究中心 表6: 双离合器和手动、自动离合器的传动比对比 齿轮 DQ200 DQ250 AQ250 MQ350 MQ250 4AT 1档 3.764 3.461 4.148 3.335 3.3 2.82 2 当 2.272 2.15 2.37 2.087 1.944 1.5 3档 1.531 1.464 1.556 1.469 1.308 1 4 档 1.121 1.078 1.155 1.15 1.029 0.73 5 档 1.176 1.093 0.859 1.194 0.837 6 档 0.951 0.921 0.686 0.957 7 档 0.795 资料来源:安信证券研究中心 大众等国际汽车巨头未来生产DSG 双离合器变速箱的产能巨大,仅大众在中国的2 个 DSG 生产工厂未来规划总产能就达到270 万套。其中大连工厂一期产能为30 万套, 二期产能为60 万套,三期产能为90 万套;2014 年将竣工的天津工厂,产能为90 万 套。福特的新福克斯、蒙迪欧致胜以及沃尔沃的C30、XC60、S60 的部分车型均搭载 了DCT 双离合器变速箱。国内12 家自主车企与博格华纳合资的 DCT 公司—博格华纳 联合传动系统有限公司,已与2011 年5 月正式投产,一期年产能为15 万套,5 年后 有望达到年产能70 万套。 公司目前已为大众、福特及部分自主品牌车企的DSG/DCT 双离合器变速箱配套结合齿 (一台DCT/DSG 变速箱需要6-7 个结合齿),如果公司为更多的汽车厂家配套或者已 配套厂家的配套比例提升,公司的结合齿业务将会有迅速的提升。 3.3. 行业竞争格局 精密锻造汽车齿轮的生产企业竞争以模具和成型等系统的工艺制造技术、产品质量精 度、装备水平和品牌竞争为主。目前,业内领先企业具有高精度模具设计与制造、齿 坯加工及预热处理、精锻成型、精密机加工、精密热处理、检测和试验的完整工艺链, 能够从齿坯原材料开始从源头直至成品全流程控制产品的质量,从而以高精度、高可 靠、长寿命的优质产品,持久的成本改善能力以及与下游客户稳定的合作关系占据竞 争优势。 13 敬请阅读本报告正文后各项声明 精锻科技(300258) 从国际市场来看,日本O-OKA 和德国SONA -BLW 等企业在模具设计与开发、精密锻造 技术开发、生产工艺及自动化水平、品牌等方面具有较强的竞争力。这类企业拥有知 名品牌,产品品种齐全、质量水平较高,与下游客户具有长期稳定的合作关系,且在 技术研发及生产工艺的改进方面占有一定的竞争优势。与它们相比,公司在产品价格、 开发速度与成本等方面具有比较优势。从国内市场来看,公司在产品质量、研究和开 发能力及装备水平等方面占有明显优势,并与国外先进同行相比差距已经不大,是国 内同行中真正掌握齿轮精锻成型模具设计制造核心技术和高精度成品齿轮制造系统 成套工艺技术的企业,公司也是是国内唯一得到德国大众和英国GKN 配套认可并已大 批量向大众(大连)和德国大众卡塞尔变速箱厂、GKN 美国公司供货的企业。其他国 内同行企业在市场竞争中尤其在中级及以上级别的轿车齿轮市场难以对本公司形成 有效的竞争。 表7: 公司国内外竞争对手情况 国外 竞争车型 主要产品 主要客户 汽车差速器用锥齿轮、变速器结合齿齿 欧宝、萨博、菲亚特、大众、标致雪铁龙、雷诺日产、 进口和合资 日本O-OKA 轮、齿环、倒档齿轮、太阳齿轮和行星 麦格纳、丰田、铃木、五十铃、加特可、大发、伊顿 中高端 齿轮、花键轴、发动机链齿轮等 等。 汽车差速器用锥齿轮、变速器结合齿齿 进口和合资 德国 SONA BLW 轮、齿环、高速镦锻件、重型卡车零部 大众、戴姆勒、雷诺、ZF、MAN、卡特彼勒、Unama 等 中高端 件、轨闸等 现代汽车、起亚汽车、现代动力技术、雷诺三星发动 韩国韩松通商株 进口、合资、 坯体锻件、止动件、三销轴、内星轮、 机、三阳发动机、博格华纳韩国、通用大宇、GM (巴 式会社 自主高端 链轮齿、其他工程冷锻件等 西、墨西哥)、利那玛(中国、加拿大)、博格华纳

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